纯达基金唐光英:以价值为底线,寻找高性价比个股

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“纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行。”对于基金经理来说,即便是科班出身,仍需在市场历练中不断积淀成长,并形成独具特色与优势的投资体系。

从运气到实力,客观评价一个基金经理的投资水平,至少需要两轮牛熊周期。从业14年来,纯达基金基金经理唐光英既经历了2008年的金融危机,也亲历了2015年-2016年的巨幅波动行情,一路走来,在将研究积累转化为投资业绩的同时,他也在不断变幻的市场风格中打磨出以价值为底线,兼顾成长趋势的投资框架。

不仅如此,唐光英还是国内最早一批参与定增投资的基金经理,经历了定增市场萌芽、爆发、紧缩的大周期,对定增市场政策有较深的研究。在唐光英看来,定增通俗来讲就是“打折买股票”,前提是让出一定的流动性,而牛股都是“时间的朋友”,因此,定增是价值投资比较好的途径之一。在政策利好、股票市场风格再平衡等利好加持下,目前也正是定增投资的好时机。

十四载证券投资路,追求长期绝对收益

根据私募基金经理从业背景的不同,基金经理可以划分为不同流派,主要有民间派、公募派、券商派、海外派,唐光英则是不折不扣的券商派与公募派结合。

从上海财经大学经济学硕士毕业后,唐光英先后在上海证券、诺德基金、浙商资管从事研究、投资工作。2019年加盟纯达基金,截至目前已经有14年证券从业经历。

长达十多年的券商、公募工作生涯,不仅逐步形成了唐光英初期的研究框架,投资理念也得以不断精进完善。在“奔私”之后,因公募、私募投资目标的差异,唐光英更加注重绝对收益的获取与控制回撤。

“最早在公募做TMT研究员的时候,非常注重产业链的研究方法,后来逐步拓展到其他行业,在投资实践中不断完善成长股投资理念。”唐光英表示,从公募到私募后,自己深刻认知到绝对收益、回撤控制应当永远放在第一位,所以在选股上,更注重基本面研究,不追热点,在估值和成长性中寻找高性价比的个股。在风控上,设立安全垫制度和回撤控制管理制度,注重仓位控制、止盈止损。

唐光英总结自己的投资策略是“以长期深入的基本面分析为立足点,精选高质量、代表经济未来成长方向的优秀企业,积极把握资本市场脉络,以期获得长期持续的投资回报”。经过不断的打磨优化,唐光英的投资方法更加明晰:“以价值为底线,兼顾成长趋势;以估值为准绳,在景气度向上的行业中精选性价比较高的公司”。

2019年“奔私”以来,唐光英共管理3只私募基金产品,均取得了较好的运作表现。

上图:唐光英作为主讲嘉宾参加第一财经线下活动

以价值为底线,兼顾成长趋势

与传统的价值投资思想不同,唐光英虽以价值为底线,但也兼顾成长趋势,力图在景气度高的行业中选取性价比高的公司。在实际投资过程中,唐光英也会通过择时来决定标的的买入与卖出。

具体来看,当行业基本面拐点确立,或者公司预期回报有吸引力的时候选择买入,当行业长期趋势发生变化或者公司不达预期时,就会选择卖出。不仅如此,唐光英对仓位也有极其规范的控制标准,当净值由于系统性风险出现一定回撤的时候,会考虑降低仓位。

由于新产品在成立初期对市场的波动更加敏感,唐光英介绍,新产品均采用安全垫制度,只有达到一定的收益率以后才会加仓,并不在初期就高仓位“抢跑”。

唐光英指出,在结构性行情下,应该坚守以估值为准绳选股的理念。至于如何评价成长股的估值高低,唐光英表示,成长股的估值和行业所处阶段有密切的关系,处在初创期的公司投入大,利润小,估值必然较高,但未来有爆发的可能性;处在高速成长期的公司增速快,估值和增速相匹配;处在成熟期的公司增速回落,估值下行。

“5G设备领域具有典型的周期特征,现阶段属于投入高峰期,业绩释放但估值下行,5G应用领域处于初期,可以享受一定的高估值,但必须符合技术发展趋势。新能源中光伏风电属于成熟阶段,业绩释放但估值很难大幅提升;新能源汽车板块属于高速成长阶段,享受一定的高估值。”唐光英举例说明。

多年TMT行业研究经验,让唐光英对新兴产业有较深理解,并善于从产业趋势、商业模式等方面挖掘公司价值。至于如何判断行业的景气度与行业拐点,唐光英介绍,自己会通过产业链上下游调研掌握技术趋势、竞争格局、供需情况、产品价格趋势,从而做出初步判断。不仅如此,在上市公司定期报告出来后,还需分析财务数据来进行验证,并持续跟踪景气度的变化。

而区分投资标的“一定要买和可以买”之间的核心判断标准就是“安全性、确定性、持续性”,对于安全边际较高未来确定性较强、持续性较长的标的一定要买,对于阶段确定性较强的标的可以买,享受阶段性的收益。

03核心资产牛市仍在途中,布局高景气度行业

五一假期前后,铜价升至历史新高 ,铁矿石价格也是突破历史高点,A股以有色金属、钢铁为首的顺周期板块猛涨,“通胀交易”能否取代机构抱团的核心资产成为主线是市场讨论的热点。

在唐光英看来,这轮大宗商品价格上涨是由于疫情冲击下的供需错配以及全球宽松流动性导致的。目前我国已经进入给经济适度降温的阶段,虽然不会急转弯,但未来收紧的趋势是确定的,全球方面虽时间上会滞后中国,未来供给端的改善也会改变目前的状况。顺周期板块目前阶段机会凸显,但并不代表能成为贯穿全年的主线。

唐光英进一步分析称,去年以来的抱团股行情源于两个方面原因:一是龙头公司基本面强者恒强,市占率提升;二是机构化时代来临,持仓占比持续提升。经过一年多的大涨,这类股票估值处于高位,年后回调乃均值回归。

展望未来,经济增长从高速增长向高质量发展,机构化远未结束,这都有利于龙头公司未来的表现,因此,核心资产牛市仍在途中。但核心资产需要动态地区分去看,那些护城河深、增长确定且持续的公司会被持续加码,同样也会有新的核心资产进入机构的视野。

谈及当下市场行情,唐光英表示,从一季报数据来看,低基数叠加经济复苏,业绩表现高增,即使剔除基数效应,净利润增速仍显著改善,4月底政治局会议表示依然“不急转弯”,目前市场仍处在盈利扩张和流动性收缩的震荡蓄势中。

中长期看,A股风险溢价水平处于均值附近,核心资产经过前段时间下跌后估值有所消化,我国经济处在产业升级的关键时期,管理层从制度层面呵护资本市场,居民财富通过基金持续入市,外资持续流入。“因此,我们认为A股仍具备慢牛行情的基础。”唐光英说。

上图:唐光英受邀参加第一财经《市场零距离》栏目

三大利好发酵,布局定增市场正当时

唐光英早在2006、2007年就作为第一批投资人参与定增项目,作为国内最早一批参与定增投资的基金经理,经历了定增市场萌芽、爆发、紧缩的大周期,对定增市场政策有较深的研究。

谈及自己与定增投资的结缘,唐光英也是颇为感触,“在06、07年刚入行的时候,前辈老师让自己梳理所有定增项目,从中筛选投资标的,一开始还不明白其中的道理,后来发现这些标的在那轮牛市中表现特别亮眼,因此在研究中一直比较关注这块,后来在2013年到了浙商资管做投资的时候,正好公司大力发展这块业务,赶上了2013-2016年定增市场的爆发阶段。”

定增通俗来讲就是“打折买股票”,前提是让出一定的流动性,而牛股都是“时间的朋友”,因此,定增正是价值投资比较好的途径之一。唐光英认为,目前正是定增投资的好时机,原因来自三方面利好的推动:

首先,去年再融资新规大松绑,投资门槛下降、折扣提升,锁定期缩短,政策上明显支持上市公司通过定增的方式进行融资;

其次,去年以来股票市场二八分化,大市值股票涨幅较大,但节后市场风格有所变化,中小市值股票经过前几年的去伪存真,估值消化,逐步走出低谷,而定增项目中小市值占比较大,目前股票市场风格再平衡有利于定增市场关注度提升。

最后,整个定增市场项目充裕,目前仍处在供大于求的状态,直接导致很多项目折价率维持在较高水平,使得不少项目的吸引力大大增强。

在定增产品发行方面,纯达基金也是紧锣密鼓筹备并已“实战”运行。唐光英表示,“定增市场有自身的政策周期,去年再融资新规以后,公司认为经过2017年以来定增市场的紧缩阶段后,市场有望回暖,因此,从去年开始,我们已经着手发展这块业务。

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